美股是不是要开始崩了？
《小明财商》第113期 两天前，一个大学时代结识的好友，突然短信发问：“美股是不是要开始崩了？” 遇到这样的提问，我先是一惊，这么重大的预测到底原因何在？刚好很多客人近期也有同样的担心，美股价格一直在涨，已经处于历史高位，下一步是不是就要垮了。 我认为预测股市的短期波动是一件超出我能力范围的事情，但对于这样的疑问，可以有一些理性的思考，这是今天探讨的重点。 定义美股 对于美股股指的涨跌，最常见的参考指数是S&P500，也就是标普500指数，其中包含了500家美国最大上市公司，以市值作为权重，市值越大的公司对股指的影响越大。 准确的说，S&P500包括505只上市公司的股票，权重最高的股票为苹果，占指数的6.16%，而最小权重的股票为 News Corporation Class B 占比为0.0071%，换句话说，公司越大，市值越高，股价波动时，对股指的影响就越大。 以下列出的分别是指数中，前10大股票和末尾10大股票，这前10大公司提供的产品和服务，对于大多数家庭还是很熟悉的。前10股票的总和占指数权重为27.71%，而最后10大公司的影响为0.13%，有一种幂律分布或者赢家通吃的感觉。 还有一点值得注意，股指中排得上号的公司，比如苹果、微软、亚马逊、脸书、谷歌、特斯拉、英伟达、Visa、MasterCard、辉瑞、莫得那等等，虽说总部都设在美国，而赚的却是全世界的钱。 在很多行业，这些公司几乎处于垄断地位，他们的技术、研发、市场营销全面领先于行业竞争者。比如辉瑞和莫得那这两家药企，在面对COVID-19这场灾难时，先后开发出了MRNA疫苗，对于战胜疫情功不可没。 定义崩盘 了解了股指的含义及其成分，下一步是定义崩盘这个概念，对于这个概念往往没有统一标准。 用2020 the Big Picture上的定义，每当加拿大股指跌幅超过20%，就是熊市，自1930年起，包括2020年的大跌，一共经历了11次。最大跌幅为2000年科技泡沫中的43%和2008年次贷危机中的43% 如果看美股的历次“崩盘”， 其中包括了1930年代的大萧条，最大跌幅为86%；70年代的尼克松OPEC石油危机，最大跌幅为48%；80年末的黑色星期一最大跌幅29%；2000年的DotCom， 最大跌幅为49%；2007年次贷危机， 跌幅为57%；以及2020年COVID-19带来的打击，最大跌幅为34%。 在每一次的大盘调整中，哪一次算崩盘，哪一次只是单纯的熊市，每个人的理解不同。 另一个问题是，即便股市再次下跌30%，多长时间会恢复呢？2020年只用了5个多月时间。 如果真要去抄底，怎么能确保不会再下跌30%之后，再下跌30%？也就是总市值跌掉51%呢？算法为1 – (1-30%)(1-30%) 所以，一个悲观的投资者，在市场大跌的时候，更可能的动作是从股市中撤出，然后等待，很少能真正把握机会适时入市。因为对未来乐观的预期是入市的必要条件，这与悲观投资者的想法是相悖的。 定义概率 刚才对所谓的崩盘做了定量，也就是20%以上的跌幅是熊市，而历次大的“崩盘” 幅度在29%到86%之间，但问题是为什么会崩盘？什么原因导致了崩盘？难道仅仅是因为估值高，就必然崩盘吗？看看多伦多过去20年房价的走势，你会不会觉得，真正该首先崩盘的应该是多伦多的房市？ 20年间，多伦多综合房价增长了361.4%， 美股股指增长了222.1%，同一时期，美股经历了3次跌幅超过30%的回落，而多伦多的房市没有经历过像样的回调（最大的一次在2017年4月）。 如果仅仅看房价水平和连续增长的时间长度，多伦多房市早就该回调了。然而，没有几个人有勇气对赌多伦多房产。 这样的历史经验也让投资者天然认为多伦多房产比美股安全，从而各种加杠杆，各种炒楼花， 而我认为，这种看不到的风险或许更为致命。盲目自信和愚蠢差别并不大。 我的理解是，崩盘是无法预测的。这也是为什么大多数的股票投资大师，更多关注的是公司的内在价值，自由现金流，产品和服务，商业模式，而比较少关注宏观经济，更少预测什么时候股市崩盘，什么时候股市会恢复。 相比股指的长期增长趋势，严重的崩盘都是小概率事件，平均7-10年一次。用巴菲特的话说，预测并不能告诉你未来，却能让你对预测者做出判断。 我的看法 美股目前的估值的确在历史高位，可以参考 Shiller PE Ratio， 目前的水平为38.33， 最高值为2020年12月的44.19， 所以以这个标准判断，美股总体是很贵的。 仅仅因为价格高而崩盘，这个时间可能是半年后， 可能是一年后，也可能是两年后，还有可能是经历一段时间的低回报（不太涨，上下摆动）。这就没有办法作为投资择时的依据，而即使股市下跌，央行的应对措施很有可能力挽狂澜，把一个熊市，硬生生地拉回到大牛市，过去一年的股市起落已经能说明这个可能性。 世界范围内，股票一般有北美股票，欧洲股票，亚太区股票和新兴市场股票。如果让我判断，长期来看，最有综合竞争力的还是美国股票。 由于低利率，国债超发，大部分的优质资产都处于较高价位，这包括住宅房产以及优质股票，这也是钱太多导致的结果。 如果要发生崩盘，必须要有一个导火索，而这个导火索往往很难提前预知，因为真正的风险永远是未知的。实际上，高估值成为一种共识反而是一件好事。 这样新来的投资者可能会有畏惧，担心回调，于是泡沫很难被进一步吹大，这样也就避免了泡沫破灭。 …
