XIAOMING

《小明财商》第113期 两天前，一个大学时代结识的好友，突然短信发问：“美股是不是要开始崩了？” 遇到这样的提问，我先是一惊，这么重大的预测到底原因何在？刚好很多客人近期也有同样的担心，美股价格一直在涨，已经处于历史高位，下一步是不是就要垮了。 我认为预测股市的短期波动是一件超出我能力范围的事情，但对于这样的疑问，可以有一些理性的思考，这是今天探讨的重点。 定义美股 对于美股股指的涨跌，最常见的参考指数是S&P500，也就是标普500指数，其中包含了500家美国最大上市公司，以市值作为权重，市值越大的公司对股指的影响越大。 准确的说，S&P500包括505只上市公司的股票，权重最高的股票为苹果，占指数的6.16%，而最小权重的股票为 News Corporation Class B 占比为0.0071%，换句话说，公司越大，市值越高，股价波动时，对股指的影响就越大。 以下列出的分别是指数中，前10大股票和末尾10大股票，这前10大公司提供的产品和服务，对于大多数家庭还是很熟悉的。前10股票的总和占指数权重为27.71%，而最后10大公司的影响为0.13%，有一种幂律分布或者赢家通吃的感觉。 还有一点值得注意，股指中排得上号的公司，比如苹果、微软、亚马逊、脸书、谷歌、特斯拉、英伟达、Visa、MasterCard、辉瑞、莫得那等等，虽说总部都设在美国，而赚的却是全世界的钱。 在很多行业，这些公司几乎处于垄断地位，他们的技术、研发、市场营销全面领先于行业竞争者。比如辉瑞和莫得那这两家药企，在面对COVID-19这场灾难时，先后开发出了MRNA疫苗，对于战胜疫情功不可没。 定义崩盘 了解了股指的含义及其成分，下一步是定义崩盘这个概念，对于这个概念往往没有统一标准。 用2020 the Big Picture上的定义，每当加拿大股指跌幅超过20%，就是熊市，自1930年起，包括2020年的大跌，一共经历了11次。最大跌幅为2000年科技泡沫中的43%和2008年次贷危机中的43% 如果看美股的历次“崩盘”， 其中包括了1930年代的大萧条，最大跌幅为86%；70年代的尼克松OPEC石油危机，最大跌幅为48%；80年末的黑色星期一最大跌幅29%；2000年的DotCom， 最大跌幅为49%；2007年次贷危机， 跌幅为57%；以及2020年COVID-19带来的打击，最大跌幅为34%。 在每一次的大盘调整中，哪一次算崩盘，哪一次只是单纯的熊市，每个人的理解不同。 另一个问题是，即便股市再次下跌30%，多长时间会恢复呢？2020年只用了5个多月时间。 如果真要去抄底，怎么能确保不会再下跌30%之后，再下跌30%？也就是总市值跌掉51%呢？算法为1 – (1-30%)(1-30%) 所以，一个悲观的投资者，在市场大跌的时候，更可能的动作是从股市中撤出，然后等待，很少能真正把握机会适时入市。因为对未来乐观的预期是入市的必要条件，这与悲观投资者的想法是相悖的。 定义概率 刚才对所谓的崩盘做了定量，也就是20%以上的跌幅是熊市，而历次大的“崩盘” 幅度在29%到86%之间，但问题是为什么会崩盘？什么原因导致了崩盘？难道仅仅是因为估值高，就必然崩盘吗？看看多伦多过去20年房价的走势，你会不会觉得，真正该首先崩盘的应该是多伦多的房市？ 20年间，多伦多综合房价增长了361.4%， 美股股指增长了222.1%，同一时期，美股经历了3次跌幅超过30%的回落，而多伦多的房市没有经历过像样的回调（最大的一次在2017年4月）。 如果仅仅看房价水平和连续增长的时间长度，多伦多房市早就该回调了。然而，没有几个人有勇气对赌多伦多房产。 这样的历史经验也让投资者天然认为多伦多房产比美股安全，从而各种加杠杆，各种炒楼花， 而我认为，这种看不到的风险或许更为致命。盲目自信和愚蠢差别并不大。 我的理解是，崩盘是无法预测的。这也是为什么大多数的股票投资大师，更多关注的是公司的内在价值，自由现金流，产品和服务，商业模式，而比较少关注宏观经济，更少预测什么时候股市崩盘，什么时候股市会恢复。 相比股指的长期增长趋势，严重的崩盘都是小概率事件，平均7-10年一次。用巴菲特的话说，预测并不能告诉你未来，却能让你对预测者做出判断。   我的看法 美股目前的估值的确在历史高位，可以参考 Shiller PE Ratio， 目前的水平为38.33， 最高值为2020年12月的44.19， 所以以这个标准判断，美股总体是很贵的。 仅仅因为价格高而崩盘，这个时间可能是半年后， 可能是一年后，也可能是两年后，还有可能是经历一段时间的低回报（不太涨，上下摆动）。这就没有办法作为投资择时的依据，而即使股市下跌，央行的应对措施很有可能力挽狂澜，把一个熊市，硬生生地拉回到大牛市，过去一年的股市起落已经能说明这个可能性。 世界范围内，股票一般有北美股票，欧洲股票，亚太区股票和新兴市场股票。如果让我判断，长期来看，最有综合竞争力的还是美国股票。 由于低利率，国债超发，大部分的优质资产都处于较高价位，这包括住宅房产以及优质股票，这也是钱太多导致的结果。 如果要发生崩盘，必须要有一个导火索，而这个导火索往往很难提前预知，因为真正的风险永远是未知的。实际上，高估值成为一种共识反而是一件好事。 这样新来的投资者可能会有畏惧，担心回调，于是泡沫很难被进一步吹大，这样也就避免了泡沫破灭。 …

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《小明财商》第112期 去年三月到今年三月，闭眼投资就可以赚钱。不论是股票，基金还是房产，回报都会相当可观，当然，这都是事后的视角。 投资是有基本规律的，其中之一就是，投资永远要着眼于未来价值，到了今天，如果你还做闭眼投资客，我相信是会吃亏的，通胀和利率会怎样影响投资？未来的市场会怎样？我们中产该如何配置自己的资产？这些都需要得到解答。 噪音太多而判断力太少 有没有遇到过这样一种情况，手机上闪出一条推文：道琼斯指数大跌300点！或者是，加拿大失业率陡升至8.2%！又或者是，通货膨胀率上升达到5%！ ImageImage虽然感觉被打扰，但又无法忽略，然后登录网银账户，看看手中股票和基金，如果波动过大，考虑出手，如果较为平稳，继续观察。投资者经常会以购买的价格作为参照物，而且大多是厌恶损失的。 很多投资者每天都会对信息作出反应，或剧烈或轻微，而更耐心的一批，一个星期查看一次账户，难免总有需要做点什么的冲动。 在做决定之前，如果跳出一个小人，问这样的几个问题，你就会平静些： 你决定的判断依据是什么？ 你的决定是情绪触发还是逻辑推导？ 你的思考框架是基于多长的时间段？ 我相信能有这样的一种自我觉知，你的投资水平至少达到平均水平。据我观察，除了这些以外，专业的投资管理者还会有一些底层的思考逻辑，换句话说，一般投资者和专业人士的思考框架是不同的，这也是建立判断力的基础。 用查理·芒格的理解叫多元思考模型。长期来看，这种判断力的差异就导致了投资结果的迥异。举几个例子，巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆会把股市投资里的几条准则归纳为： 安全边际； 市场先生； 长期投资； 在这样的思考框架之下，就会诞生出价值投资，1. 追求低的价格，以P/E，P/B，P/S (股票性价比的指标）等等为衡量标准；2. 厌恶长期，不可逆的损失，所以选择的公司要有竞争力，或者有明显的护城河，不追求时髦的投资；3. 短期的市场波动，只要不对公司的价值造成大的损失，便不妨碍长期持有。（比如巴菲特持有可口可乐这样的股票30多年。） 当然，世界级的投资大家也是分流派的，相比价值投资者，还有一类是以雷·达里奥为代表的全球宏观经济型投资人。他们更多关注的是大趋势。比如国家的债务周期，央行的利率政策，通货膨胀的数据，市场流动性的变化，收益率曲线形状以及信贷活的繁荣与否。在2008年金融市场饱受次贷风波的洗礼时，雷·达里奥团队管理的桥水基金却给投资人赚了一大笔。很遗憾的是，一般投资者是不能直接投资桥水基金的。 价值投资也好，全球宏观投资也好，凯瑟琳·伍德关注未来的 Ark ETF 投资也好，电子货币也好，甚至是市场上追求短期套利的 Reddit 论坛中的散户也好（以AMC，Gamestop 股票波动为缩影），其实都在遵循不同的思考模型，建立各自的判断力，又或者是讲出一套让大家相信的故事。 这和各个武术流派一样，铁布衫，一指禅，千金闸是硬功夫，需要靠内力积累，同时也有葵花宝典，玄冥神掌和九阴白骨爪，这些容易速成，但练久了，也容易走火入魔。 对于一般的中产家庭，我们又应该遵循怎样的思考逻辑？财富到底是工具还是追求的目标？是钱为家庭服务，还是生活为财富积累让路？依我所见，大多数人是没有考虑过这些问题的。 我们面对的挑战 通货膨胀：物价的上涨导致生活水平下降。以5月份的数据，加拿大的平均物价水平相比一年前上涨3.6%。当然，生活在大城市的家庭，对食品、汽油、房价、交通等等费用的上涨感受会更明显。加拿大的央行将通货膨胀率控制在2%左右作为管控目标，如果通胀持续过快增长，央行可能更早采取抑制手段，比如加息。 低利率时代：低利率的表现就是现金类资产比如支票账户，储蓄账户，市场货币基金，短期国债，甚至公司债券，由于支付的利息过低，导致固定收益资产缩水。对于家庭和企业来说，利息成本降低，导致负债水平提高。身边很多的朋友用小房换大房，背上更多的长期房贷，这也将导致未来消费能力下降。 高资产价格：股市、房市、电脑芯片、木材、二手车都出现了普遍的价格上涨。股市和房产的价格上涨除了因为更积极的经济预期，也少不了市场上闲置资金和银行信贷的推动。但是，价格越高的资产，投资的价值往往越小，甚至会积累相当的泡沫。如果再出现个意外（covid-22？），高价格的资产剧烈震荡，而已经处在0利率环境的央行们，不太可能通过降息来提振经济。当然，像电脑芯片、木材、二手汽车的价格上涨，需要等到供应链产能恢复才会得到缓解。 ImageImage 我们的应对方案 问题分析完了，接下来就需要给出解决方案。然而，限于文字内容的表达力和篇幅，我特意为大家精心准备了下一次的线上讲座，名为《后疫情时代的投资选择》。 点击此处阅读原文    

《小明财商》第111期 柠檬吃过吧？挺酸的。想当年曹操如果不是望梅止渴，而是望个酸柠檬估计也能度过难关。那种酸爽加上多汁，效果只会更胜一筹。嗯，你已经开始咽口水了。今天我要告诉你，酸柠檬有毒，请你仔细鉴别而且尽量离得远一些。至于为什么？还是从一段二手车的故事讲起。 酸柠檬的来历 二手车行业一直是一个水很深的产业，这个行业的特点就是品牌和行业的声誉总体不佳，从我个人的经历来看，四个字：坑坑坑坑。在美国二手车的销售员在大众心里经常是可信度排名最低的职业（仅仅比政客好一点）。 诺贝尔获奖经济学家乔治.阿克洛夫通过对二手车市场的调查，在1970年提出了一个“柠檬市场”的概念。所谓柠檬市场就是卖假货的市场，像柠檬那样看上去很鲜亮，只是吃起来酸涩无比，难以下咽。如此，英语中就有一种表达方式：Don’t stuck with a lemon. Lemon，酸柠檬，也经常用来比喻品质低劣的商品或者服务。 在这样的市场中，买卖双方的信息极端不对称，最终导致不讲诚信的商家反而能获利丰厚，劣币驱逐良币。在二手车市场中存在很多阴暗的角落，市场的参与者心知肚明，他们包括修车行、估价师、保险索赔、销售商等等。整个行业呈现一种多输，而不是多赢的格局。如果这样的市场不被干预，最后导致质量最差的车占据二手市场。 卖车的人觉得车卖亏了，买车的人觉得车买贵了，中间商利用信息不对称，以及各种手段赚取多少有点黑心的钱。虽然乔治.阿克洛夫描述的是1970年美国的二手车市场，即便在50年后的今天，二手车商通吃买卖家也还是一种商业模式。 酸柠檬遍地 信息不对称存在于每一个行业，如此导致了消费者需要像避地雷般慎重，多数时候踩踩雷会有益于身心，也会是最常见的长进方式。所谓的，不会杀死你的会让你变得更强壮。刚巧，我置身于几个行业，也和客人有着接触密切，可以分享一些客人踩雷的那些事。 频繁交易 一个朋友问我，她的房子该不该卖？因为几年前她从开发商那边买的楼花，已经盖好入住了，贷款刚弄好，可以出租或者卖出。 我问，那如果房子卖出了，你打算干什么？“打算再去买个房投资。” 于是，我的建议是不用卖，安安稳稳持有，找个好租客就好。 过了一段时间，再次见到那个朋友，她说她的另外一个地产经纪朋友劝她卖掉房子，然后再去买一个。后来我的朋友耳根软，就顺着操作一番。 将新房挂牌上市，卖掉变现，支付贷款罚金，支付增值税，然后将Townhouse换成一个小Condo，然后重新办贷款，重新招租，继续持有。 最后抱怨说，早知道就不卖 Townhouse，因为最近Townhouse价格一路飙涨，而买的 Condo 涨幅低很多，再加上额外产生的各种税费 （地产经纪费、贷款经纪费、房产转让税、律师费、增值税等等），前后一顿骚炒作，白搭精力，最后算下来亏了20多万。 我问她，知不知道为什么很多地产经纪会建议你各种操作？道理很简单，是为了多赚钱。你想，一个房子值$1,000,000，假设每次交易赚佣金2%， 那么买了再卖，两次赚4%，也就是$40,000。在本金不变的前提下，多次买卖，即便客人不一定能多赚钱，但每次交易产生的佣金却落到了经纪的口袋中，如此往复，倒腾几次，收入就可以翻好几倍。 所以，频繁交易可以凭空创造收入。相应的，你也应该理解，为什么一些券商平台会教你各种划线，花样翻新，提供各路高人指点，冲击你的脑神经，让你高频交易。道理同上，为了赚取交易费用。因为一旦钱放在那里不动了，平台的收入就减少了。 如果没有内行的解读，这点秘密很难发现，所以当我劝你投资不要乱动时，真是为你好，股票和ETF也是相似的原理。 回扣吸引 你是不是会奇怪，为什么给回扣有可能是陷阱。按道理说，给了你回扣不就更实惠吗？ 我们假设一个场景，你明天要上手术台动手术，而前一天晚上主刀医生突然走到你的病床旁说，因为医院收费30万，而他可以赚10万，要求给你5万的回扣。我不知道你怎么想，反正这种手术我是不敢做的，因为医生主动要求给你回扣，促使你上手术台一定是有问题的，也许肾会少一个。 在理财保险行业中，我遇到过客人以保险经纪给回扣的高低来做试探，有些客人甚至认为经纪不给回扣，自己是在交智商税。然而，我的理解刚好相反。如果一个经纪人以回扣高作为诱饵，而客人还会购买，很有可能就是在交隐性智商税，在上当的边缘。不夸张的说，一个内行对于一个外行，有100种收割方式。最后，客人购买的保险因某些原因作废，而且保费也不退。 在安省，保险经纪职业规范中明确指出“给客人回扣属于不公平和欺骗性行为。” 传统概念中保险不能理赔，很大程度上是违规操作的结果。给你$1,000，少赔$500,000，不知你会不会难过。 但实际操作中，不少的保险顾问会以回扣的比例作为吸引客人的手段，在我看来至少会产生几个问题。 第一，走捷径。在保险申请中，如果希望减少工作量，一个最简单的办法就是尽量避免披露敏感的健康信息，甚至故意漏填。反正若干年后，真的需要保险理赔时，是申请人没说还是经纪漏填，很难甄别。 第二，忽略服务。很多保险是终身承保或者是至少10年的定期险，而真正保险申请、承保只是工作的一小部分。每年定期的保单回顾，保费的缴付，投资方案的选择，保险类型的变更，受益人信息的更改等等都是后续的服务内容。服务是有成本的，所以，很多保险理财顾问，一旦成单后就“把你忘了”，直到你要再次买产品时才会“想起你”，也是合乎逻辑的。 第三，以灰制灰。做为客人一旦收了回扣，自然开心，虽然理财顾问是违规操作。反过来一想，如果顾问愿意通过违规操作来增加“竞争力”，Ta会不会利用规则漏洞对客人动手脚，将回扣再赚走呢？毕竟，人心隔肚皮，本性很难移。 然后呢？ 酸柠檬市场中劣币驱逐良币，经过几轮淘汰后，车商的停车场上会留下很多质量差但看上去光亮、闪耀的车。而利益最相关的消费者却无法辨别车的成色、磨损度、以及以次充好的配件。 更重要的是，有一批经验丰富的销售员蠢蠢欲动，利于你的心理偏见，认知偏差来把你的钱赚走，而且在你做决定的时候，会全然无知，像似被催眠了一样。 更糟糕的是，每个行业都有酸柠檬，无法杜绝。要拒绝酸柠檬的诱惑，方法有很多，最关键的就是戒除心中的贪。从字形上看，贪为上下结构，上面是今，就是今天、马上、或者现在。下面是贝，也就是钱或者爱算计。所以，如果你既不急功近利，也不爱占便宜，能理性思考，你就离大部分的酸柠檬很远。 如果你还能不断学习，积累经验，省视自己的决定，并且找靠谱的人作为你的顾问，你会获得洞见，活得更通透。 分享一句链家创始人左晖的话给行业从业人：做难而正确的事。巧的是，他第一次创业做的是保险，第二次做的是房产交易。